有色金属深度研究：双碳赋能再生铝步入黄金时代

在双碳背景下，再生铝迎来了时代发展机遇。

增长前景为:预计20—30年CAGR产量将达到8.2%，后期有望保持在4%参照欧洲成熟的产业体系，在政策的支持下，闭环产业循环体系不断完善，近60年再生铝产量复合增长率达到5.5%，实现了跨越经济周期的增长相比之下，自2000年以来，中国再生铝行业的发展经历了两个阶段:2000—2007年伴随着中国铝加工产能的快速扩张，新型废铝支撑着行业的快速增长2008—2019年期间，伴随着产能增长缓慢，资源回收体系不断完善，旧废铝继续支撑行业发展此外，中国有望在2030年前迎来高废铝阶段，叠加资源回收体系的不断完善将支撑行业短期高速发展我们预计2020—2030年中国再生铝产量复合增长率约为8.2%，此后行业长期增长中心有望保持在4%左右

在:双碳双碳的背景下，预计铝的紧供需格局将被放大，铝价将保持在较高水平，有进一步增长潜力，再生铝将进入量价齐升的景气阶段需求方面，持续的城镇化和新能源产业的不断发展，带动了铝材需求保持相对较高的增速供给方面，以中国火电铝为重要组成部分的供给结构存在高能耗高排放，产能扩张受限等问题，面临转型水电铝和再生铝是两大转型路线，但水电铝的产能空间有限

在供需缺口或持续扩大的背景下，再生铝可能是未来主要的供应增量同时，作为更好的发展路径，再生铝有望继续受益于政策，行业增速可能超预期

行业地位:不是高度集中，存在成本控制壁垒我们看好再生铝和铝的加工模式目前行业集中度不高，资本市场正在加速布局这条赛道，但同时也有一些龙头企业已经初具规模我们认为这是投资这条赛道的好时机有两种盈利模式:再生铝或再生铝加工再生铝业务利润率低，材料成本高，资金敏感性高，仅通过安排再生铝业务难以实现快速扩能而铝加工企业布局再生铝，既能满足客户减排需求，又能降低成本，具有内在的扩张动力，在资源渠道和降级利用上具有优势在行业壁垒方面，以资源和资金渠道为代表的成本控制能力是短期内的主要壁垒，支撑产业链高质量发展的相关技术是行业内的长期壁垒

风险:铝实际需求不及预期，海外电解铝产能释放超预期，国内回收体系建设或相关政策不尽如人意。

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