中美经贸关系的变数仍然是人民币汇率大的风险

5日，平安证券首席经济学家，研究所所长钟正生团队发布研报表示，2022年，人民币汇率强势基础不会快速消退，但其可能成为调节中美货币政策松紧差的平衡器，在贬值方向释放出更大弹性。

据钟正生团队梳理，2021年11月初以来，伴随美联储加息预期快速升温，美元指数迎来新一波上行:2021年11月1日至12月31日，美元指数由93.87升至95.97，期间更是一度接近97高位。

但与此同时，美元兑人民币汇率却持续下挫:美元兑人民币汇率自10月以来从6.4626一路走低，到2021年12月9日跌至6.3498低点，突破了2018年以来新低，人民币汇率表现相当强势2021年12月9日当天，央行发布公告决定自2021年12月15日起将外汇存款准备金率由7%提高到9%，释放出不希望人民币汇率过强的政策信号，美元兑人民币汇率随之企稳

钟正生团队指出，首先，2021年人民币汇率强势主要体现市场供求因素，而市场供求背后的根本支持在于国际收支状况优化:货物贸易顺差的扩大，服务贸易逆差的缩窄，直接投资的大幅增长，证券投资的持续流入。进一步看人民币对美元汇率，国家外汇管理局此前公布的数据显示，前三季度美元指数上涨7%，主要国家货币对美元都是贬值的，新兴市场货币指数下跌6%，而人民币小幅升值2%。其中，9月份以来，美国货币政策转向预期加强，美元指数上升，同期人民币窄幅波动，稳定在46的水平。

该团队认为，2022年国际收支层面对人民币汇率的支持面临减弱，但在疫情不确定性的影响下，在中国扩大高水平对外开放的支持下，人民币汇率强势的基础并不会快速消退需要注意的是，2022年中资美元债到期量达到2021年末中资美元债存量的18.4%若2022年人民币汇率出现阶段性贬值，则国内企业以美元计价的中资美元债的实际融资成本将上升而中资美元债的融资主体又以处境艰难的房企居多，这可能成为压倒部分房企的最后一根稻草

其次，国际收支对人民币汇率的支持减弱，将使得人民币汇率与美元指数的相关性重新增强，而2022年美元指数仍受到美国经济复苏和美联储加息的支持，从而给人民币汇率带来一定压力截至2021年12月31日，美元指数已反弹回到95.97，而2015年811汇改以来，当美元指数处于这一位置时，美元兑人民币汇率均处于6.65到7区间内后续若国际收支的支持弱化，美元兑人民币汇率有可能向此区间移动2022年CFETS货币篮子的权重微调，美元的权重小幅回升，对人民币汇率的弹性稍有抑制，但这主要体现的是疫情影响下中美贸易占比的提升，而不应视为对增强人民币汇率弹性的某种倒退

第三，中美经贸关系的变数仍然是人民币汇率最大的风险。。

第四，2022年人民币汇率可能成为中美货币政策松紧差的平衡器，为释放国内货币政策空间，可能允许人民币汇率在贬值方向释放更大弹性目前联邦基金期货已隐含了美联储2022年加息3次的预期

钟正生团队预计，2022年，我国有1—1.5个百分点的降准空间，经济压力加大情况下还有10—15bp的降息空间，从而中美利差将向80bp的警戒水平运行，给人民币汇率带来贬值压力而在人民币贬值与货币政策以我为主之间，政策的选择从2021年12月央行上调外汇存款准备金率的含义中已然明朗

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